三件大事，决定2023年走势

北京时间2022年12月14日、15日有三件大事。

第一，12月14日，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》对外发布。

第二，北京时间12月15日凌晨，美联储在12月议息会议上加息50个基点，将联邦基金利率的目标区间提高至4.25%-4.50%。这是年内美联储第7次加息，但较6 月、7 月、9 月、11月连续4次均加息75个基点（bp）的幅度降低。

第三，12月15日，国统局发布11月我国经济主要数据，部分数据引发担忧，当然也符合市场预期。

上述三件重大事情，对2023年经济走势影响不会小。杠杆游戏集中做个分析，希望对杆友理解当下、展望未来有所裨益。

1

战略级的扩大内需

扩大内需说了很多年，或许过往这几个字，都不如2022年的当下迫切。

出台《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》正当其时，但要快速落地、生效、提振经济也不容易。

规划纲要开宗明义：

坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策。

扩内需是战略级的，措辞是“坚定实施”，进而培育完整内需体系是双循环的必然，意义长远。规划纲要从2022到2035年，可见战略层次，不是临时的、救急的，而是深谋远虑。

扩大内需战略到底怎么做，分了8部分。

1）全面促进消费，加快消费提质升级。具体来说，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。

传统消费部分特别谈到汽车电动化、二手车交易。

然后“房住不炒“的定位不变，希望促进居住消费健康发展。希望加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。

在人口净流入的大城市，扩大保障性租赁住房供给。同时提到无障碍设施建设，促进家庭装修消费，增加智能家电消费，推动数字家庭发展等——房地产产业链很长，非常重要，希望还是稳妥，但炒房总体没戏。

然后提到国际消费中心城市、区域消费中心、海南国际旅游消费中心等。‘

文旅消费不多说，纲要提到减轻家庭生育、养育、教育负担，改善优生优育全程服务，释放生育政策潜力。增加普惠托育供给，发展集中管理运营的社区托育服务。完善普惠性学前教育和特殊教育、专门教育保障机制。

并提到适时优化国家免疫规划疫苗种类，逐步将安全、有效、财政可负担的疫苗纳入国家免疫规划。

群众体育消费、家政服务提质扩容、社区公共服务、新型消费、绿色低碳消费等，杠杆游戏就不多说。

2）优化投资结构，拓展投资空间。重点是聚焦关键领域和薄弱环节，努力增加制造业投资，加大重点领域补短板力度，系统布局新型基础设施，着力提高投资效率，促进投资规模合理增长、结构不断优化，增强投资增长后劲。

这部分第一项就谈加大制造业投资支持力度，然后说持续推进重点领域补短板投资。

国家综合立体交通网的“6轴7廊8通道”主骨架建设、“八纵八横”高速铁路主通道、重点城市群率先建成城际铁路网、重点都市圈市域（郊）铁路和城市轨道交通发展、“四好农村路”等都提到。

京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝世界级机场群，也在纲要上再次点名。

能源方面重点提到优化建设蒙西、蒙东、陕北、山西、新疆五大煤炭供应保障基地，建设多能互补的清洁能源基地，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点加快建设大型风电、光伏基地。

水利基础设施建设、物流基础设施网络、生态环保设施建设、社会民生基础设施等杠杆游戏就不细说。

信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施等被归纳入新型基础设施建设。

图表来源|国家发改委（特此感谢）

3）推动城乡区域协调发展，释放内需潜能。核心就是扩大内需战略和新型城镇化战略衔接。

这部分的第一项谈推进以人为核心的新型城镇化，主要就是推进农业转移人口市民化。特别提到建立农村产权流转市场体。

这部分接着说培育城市群和都市圈，点名成渝地区双城经济圈等城市群建设。县城为重要载体的城镇化建设、城市设施规划建设和城市更新等杠杆游戏就不多说。

说完以人为核心的新型城镇化后，规划纲要接着谈积极推动农村现代化，一个国家发展到一定程度后，农村的现代化自然提上议事日程。

区域重大战略部分，京津冀协同发展、长江经济带高质量发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展，按照惯例都有着墨。

区域协调发展等不多说。

4）提高供给质量，带动需求更好实现。特别强调满足现有需求，并进一步引领创造新需求、科技革命和产业变革、科技自立自强等。

这部分首先说加快发展新产业新产品，然后谈促进传统产业改造提升，足以见得创新、科技的优先地位。

最后该部分强调加强标准质量品牌建设。

5）健全现代市场和流通体系，促进产需有机衔接。核心就是推动形成全国统一大市场，加快健全市场体系基础制度，建设现代流通体系，优化生产要素配置，有效提高市场运行和流通效率，促进生产与需求紧密结合。

详细来说，提升要素市场化配置水平、加快建立公平统一市场、建设现代流通体系。

6）深化改革开放，增强内需发展动力。用足用好改革这个关键一招，实行更高水平开放，自然能够为深挖国内需求潜力、拓展扩大最终需求提供强大动力。

比如在完善促进消费的体制机制方面，谈到实施宽进严管，对于电力、油气等行业中具有自然垄断属性的服务领域，根据不同行业特点实行网运分开，放宽上下游竞争相对充分服务业准入门槛。

投融资体制改革等，优化营商环境激发市场活力，培育和维护公平竞争的投资环境，民企也好，外企也好，自然都更加有信心。

这部分还特别提到发挥对外开放对内需的促进作用，比如、高质量共建“一带一路”、推进西部陆海新通道高质量发展，提高中欧班列开行质量，推动国际陆运贸易规则制定等，发挥京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区先导示范效应，打造面向东北亚、中亚、南亚、东南亚的沿边开放合作门户等。

图表来源|国家发改委（特此感谢）

7）扎实推动共同富裕，厚植内需发展潜力。正确处理效率和公平的关系，完善收入分配格局，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，合理调节高收入，取缔非法收入，促进社会公平正义……

再次提到实现企业职工基本养老保险全国统筹，推动基本医疗保险、失业保险省级统筹，巩固完善工伤保险省级统筹。

8）提升安全保障能力，夯实内需发展基础。这部分主要谈粮食、能源和战略性矿产资源等领域供应保障能力、产业链供应链稳定、应对突发应急事件能力等。

上述几个方面，也涉及到投资、建设和常态化的支出等，自然也是扩内需的重要部分和基础。

综上，扩内需战略规划纲要其实对消费、投资、开放、改革都寄予厚望，希望通过该战略助力经济增长。

2

美联储加息50个基点符合预期，外部通胀压力减弱

北京时间12月15日凌晨，美联储在12月议息会议上加息50个基点，将联邦基金利率的目标区间提高至4.25%—4.50%。

总体而言符合预期。杠杆游戏总结华鑫证券、东方金诚、华西证券等的研判及个人看法，如下：

1）利率终值仍将超 5%。从最新的点阵图来看，美联储或将会把终端利率提高到更高的水平。最新预测显示，2023年联邦基金利率的中位数将达到5.1%，高于9月预测时的4.6%；

华鑫证券认为，2024年和2025年则将分别降至4.1%和3.1%，而这也略高于此前预测的3.9%和2.9%。

从美联储表述看，依旧是宁肯错杀不肯错过。

图表来源|华西证券（特此感谢）

与其选择过早降息导致通胀反复，联储官员宁愿选择进行更长久的货币收紧来确保通胀压力切实缓解。鲍威尔认为最大的痛苦将是未能将利率提升至足够高的水平。

美联储希望避免通胀反复。

2）2023年或许不会降息。首先，鲍威尔在这次议息会议上双重间接否认了2023年降息的可能。

华鑫证券觉得，从点阵图变化也能看出联储官员的态度，对2023年的利率预测，仅有两名官员支持5%以下的利率水平，大部分的官员利率观点都保持在5%以上，其中有10人支持加息至 5.25%，5人支持加息至5.5%的水平，也有两位超鹰派官员认为应该将利率终点调整至5.75%。

图表来源|华鑫证券（特此感谢）

从2023年FOMC票委构成来看，也是鹰派的居多。联储主席中，新任的芝加哥联储主席、纽约联储主席、费城联储主席和明尼阿波利斯联储主席均是相对鹰派的。

从联储官员的角度来看，除鲍威尔之外明年的6名联储官员整体来说也是鹰派偏多：Waller 沃勒、Bowman 波曼、Cook 库克、Barr 巴尔、Jefferson 杰斐逊都偏鹰派，认为持续加息才能降低

通胀，仅有Brainard 布雷纳德保持了相对的鸽派。

鹰派FOMC委员加上更高更远的加息顶点指引，意味着后续至少还需加息3次25BP，加息最早于2023年5月结束。

如若再次上调加息顶点，则会进一步推迟降息的时间，使得2023年降息可能性下降。

3）美国就业情况暂时还好。美联储在发布的经济预期中预计2023年美国失业率将达到4.6%，暗示2023年劳动市场可能不会恶化至倒逼联储降息的水平。

11月美国非农就业26.3万人，远超26.1万人的前值和26万人的预期，职位空缺率虽然有所下行：10月录得6.3%，但当前仍处在远高于疫情前的水平。

较多职位空缺率支撑工资上行，当前美国非农时薪同比增速5.1%，环比增速0.55%，是2022年1月以来的最高值。

鲍威尔解释当前的高职位空缺率一部分原因是，疫情后的劳动市场本身减少了350万人，使得空缺率一直处在相对的高位。

图表来源|华西证券（特此感谢）

美国经济仍处在相对较平稳的走势，虽然12月美联储下调了2023年的经济预期至0.5%，与 2022年持平，但更多的是经济增速的放缓而非严重的经济衰退，鲍威尔表示当前仍有经济软着陆的可能。

4）美股承压，我国股市有一定对冲。美国经济出现了一定的走弱：制造业PMI下行至收缩区间。

中国经济的压力也有相似之处。不过和美国相反，美国货币政策是收，我国则是刺激。

美联储在这次会议中依旧认为核心通胀的上调，要高于名义通胀，因此劳动市场目前相对好的数据，将持续成为美国资本市场的坏消息。

而我国放水、刺激则对资本市场形成一定对冲，甚至小幅上涨的可能也存在。

5）美联储持续加息，不影响我国楼市完成触底。议息会议结果公布后，市场对美联储将在明年初加息50个基点的预期一度上升。

最晚，美联储或需要2024年才降息。包括美国在内外部世界的逐步加息，恰恰减小了我们外部通胀、输入性通胀的压力，因此杠杆游戏认为，我们目前的货币政策有空间。

各种政策的发力以及金融支持之下，我国楼市在2022年末、2023年初基本可以完成触底。然后总交易量和价格，在2022年相对低基数的基础上，具备了攻守可能。

2023年大概率楼市可以企稳。

3

11月经济数据，有些方面压力不小

2022年12月15日，国统局说“11月份国民经济运行总体延续恢复态势”。

7月份数据的调子是“延续恢复态势”，给8月份的数据定调“持续恢复”，9月份数据/三季度则是“恢复向好”，10月份数据说“保持恢复态势”。

具体看，农业不多说，相对不错。

1）规上工业增加值增速持续减少。11月，规模以上工业增加值同比实际增长2.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月下降0.31%。

如上图，11月增速为近6个月以来最低。

放到近2年看，也是比较低的。

2）服务业生产放缓，现代服务业增势较好，社零同比下滑幅度加深。1-11月，全国服务业生产指数同比下降0.1%，1-10月份为增长0.1%。

11月份，全国服务业生产指数同比下降1.9%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数分别增长10.2%、7.3%，分别比上月加快1.0、0.9个百分点。

1-11月，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。

按经营单位所在地分，城镇消费品零售额345853亿元，同比下降0.1%；

乡村消费品零售额53337亿元，增长0.2%。按消费类型分，商品零售359406亿元，同比增长0.5%；餐饮收入39784亿元，下降5.4%。

11月，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，环比增长0.15%。

其中，商品零售34180亿元，同比下降5.6%；餐饮收入4435亿元，下降8.4%。

3）固投还算行，不过房地产很惨。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%。前11月为5.8%。

不过，房地产很惨。

前11月，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资94016亿元，下降9.2%。

前11月份，房地产开发企业房屋施工面积896857万平米，同比下降6.5%。其中，住宅施工面积633916万平米，下降6.7%。

房屋新开工面积111632万平米，下降38.9%。其中，住宅新开工面积81734万平米，下降39.5%。

房屋竣工面积55709万平米，下降19.0%。其中，住宅竣工面积40442万平米，下降18.4%。

前11月份，商品房销售面积121250万平米，同比下降23.3%，其中住宅销售面积下降26.2%。商品房销售额118648亿元，下降26.6%，其中住宅销售额下降28.4%。

11月末，商品房待售面积55203万平米，同比增长10.0%。其中，住宅待售面积增长18.0%。

前11月，房地产开发企业到位资金136313亿元，同比下降25.7%。

其中，国内贷款15823亿元，下降26.9%；利用外资66亿元，下降26.6%；自筹资金48994亿元，下降17.5%；定金及预收款44601亿元，下降33.6%；个人按揭贷款21870亿元，下降26.2%。

11月，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.42，10月为94.69，持续下滑。

然后11月，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比下降城市有51个，比上月减少7个；二手住宅销售价格环比下降城市有62个，个数与上月相同。

11月，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比下降城市分别有51个和64个，个数均与上月相同。这一组数据还算马马虎虎，当然也不够好。

4）货物进出口增速放缓明显。11月，货物进出口总额37048亿元，同比增长0.1%。其中，出口20996亿元，增长0.9%；进口16052亿元，下降1.1%。进出口相抵，贸易顺差4943亿元。

10月，货物进出口总额35515亿元，同比增长6.9%。其中，出口20691亿元，增长7.0%；进口14823亿元，增长6.8%。进出口相抵，贸易顺差5868亿元。

近期趋势不好，杠杆游戏多说一句，多省份出海谈订单，确实迫切、越快越好。

5）部分失业率略有上升。前11月，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。11月，全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2个百分点。

本地户籍劳动力调查失业率为5.5%；外来户籍劳动力调查失业率为6.2%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为6.0%。

10月时，本地户籍劳动力调查失业率为5.4%；外来户籍劳动力调查失业率为5.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.5%。

11月的16-24岁劳动力调查失业率为17.1%，比上月下降0.8个百分点，还不错。

25-59岁劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.3个百分点。

31个大城市城镇调查失业率为6.7%。全国企业就业人员周平均工作时间为47.7小时。10月时，31个大城市城镇调查失业率为6.0%。全国企业就业人员周平均工作时间为47.9小时。

总的来说，11月年轻人失业率有所缓解，不过部分失业率有一定提高。

本文未标注出处的财务图表，均源自官方、国统局有关发布，特此说明并致谢

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